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伊利股份5折股权激励吃相难看 但大跌的真正原因是…

时间：2019-08-07 10:00来源：作者：admin点击：

A股还在上演跳水模式。周二早盘，三大股指一度跌超3%，截至收盘，大盘虽然跌幅收窄，但是两市飘红的板块也不过券商、白酒寥寥数个。

对于周二的盘面，笔者认为目前的A股市场越来越有效了。确定性强的公司，股价就比较坚挺，享受估值溢价，比如海天味业、五粮液这类公司。反之，像涪陵榨菜这类公司，一旦业绩不及预期、确定性不再，就要面临业绩杀和估值杀。

而市场上最大的热点，是一家浓眉大眼的公司放量大跌8.8%。8月5日晚间，$伊利股份(SH600887)$公布了一份管理层股权激励草案，直接导致公司股价今天暴跌。雪球上不少用户把伊利的这份股权激励草案看成是向管理层“利益输送”，所以有不少投资者用脚投票了。

仔细研究了伊利的这份股权激励草案，发现这个方案本身合规合法，只是管理层的吃相有点难看。不过个人以为，伊利的大跌主要原因还是因为前期涨幅过大、估值过高，股权激励方案可能只是一个诱因。

下面笔者就伊利的这份股权激励草案和股价大跌简单评述。

1、伊利的股权激励方案的确吃相比较难看

8月5日晚，伊利股份公布了一份股权激励草案。根据这份方案，此次股权激励的对象包括公司在职董事、高管、核心技术(业务)骨干等共计474人，授予价格为15.46元/股。

对于这份方案，股民吐槽最多的点集中在两个方面：首先，这个方案的授予价格为15.46元/股，刚好是昨天伊利收盘价（30.81元）的一半，涉嫌“利益输送”。其实，熟悉证监会《上市公司股权激励管理办法》的小伙伴一定知道，这个价格是完全符合相关规定的。

其次，伊利这份股权激励方案制定的行权门槛过低，不少股民觉得伊利管理层的吃相太难看。的确如此，根据草案制定的解锁业绩条件：以2018年净利润为基数，伊利未来五年（2019-2023年）扣非净利润增速分别不低于8%、18%、28%、38%、48%，也即年复合增长率只要达到8.2%即可满足行权条件。

翻看伊利最近几年的业绩，该公司2016-2018年扣非净利润增速分别为12.66%、17.70%和10.32%，要完成8.2%的年复合增长率，似乎是比较轻松的。

不过如果换一个角度想，伊利目前这么大的盘子，如果未来5年复合增长率还能保持8%以上，似乎也不算是一个很糟糕的结果。对于这样的业绩增速，个人觉得还在可接受的范围。

2、伊利面临内部人控制的风险

按照伊利昨天的收盘价（30.81元），伊利的这个股权激励草案涉及金额为56亿元。其中伊利董事长潘刚一个人独占33.23%，总金额超过18亿元。如此高的金额，如此低的行权门槛，难怪有股民说这不是“股权激励”而是“股权奖励”。

伊利的这个事，其实反映了公司治理中的一个两难问题：如何在管理层激励不足和内部人控制之间保持一种平衡。很多人在讨论$涪陵榨菜(SZ002507)$的投资风险时，就提到一个管理层激励不足的问题。和伊利一样，涪陵榨菜也是地方国企，不过榨菜的管理层持股比例非常低，该公司的董事长周斌全持股占比仅为1.27%。

反过来看，如果管理层持股比例过高，就会存在内部人控制、利益输送的风险。翻看伊利的前十大股东，潘刚等管理层合计持股比例为7.94%，仅次于呼和浩特国资委旗下公司8.86%持股比例。如果此次股权激励草案获得通过，潘刚等管理层对于伊利的控制力将更强。

当然了，目前伊利的这个股权激励草案只是通过了公司董事会和监事会的决议，最终能否生效还需要经过股东大会的审议。对于持有伊利的小股民，目前似乎只有两条路可以选，要么用脚投票，要么在股东大会上用手投反对票。

3、伊利大跌主要原因还是因为估值过高

回到伊利股价大跌的问题上来。截至今日收盘，伊利股价大跌8.8%。股权激励涉嫌“利益输送”固然是伊利股价大跌的诱因，但是个人以为，伊利的大跌主要还是因为前期涨幅过大、估值过高。

我很早就说过，个人投资伊利一直坚持一个简单粗暴的原则：在20倍pe附近买入，30倍pe附近卖出。30元以上的伊利股份，对应的市盈率（TTM）刚好在30倍以上，所以在二季度我在31元左右清仓了伊利股份。详见：我的上半年投资总结

伊利这家公司所处的行业不错，品牌、渠道、产品都还算OK，目前存在的主要问题可能是估值略贵、公司三观不太正。当然了，如果用放大镜看，没有瑕疵的公司是不存在的，股王茅台照样存在大股东挖上市公司墙角的问题（大股东成立销售公司）。

回到伊利的估值，按照公司的基本面和股权激励草案8.2%的年化业绩增速，我觉得给伊利20倍市盈率（TTM）是比较合理的。该公司最近5年的市盈率（TTM）中位数为22.64倍。

希望这一波系统性风险叠加伊利股权激励草案的利空，能够砸出一个好价格。

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