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光明乳业：竞品上线对莫斯利安影响短期有限

时间：2014-04-14 14:01来源：作者：编辑点击：

　　竞品上线对莫斯利安影响短期有限：1)莫斯利安作为一款高端常温酸奶，推出时间早于同行四年多，已经建立了比较高的品牌壁垒，因此即使是竞品上市，我们预计对短期的销量影响不会太大，很可能是通过行业集体的产品推广，加大了高端常温酸奶的市场知名度，提高了渗透率，大家一起把常温酸奶的蛋糕做大；2)中长期来看，莫斯利安独大的局面会逐渐改变，但在高端常温酸奶市场的龙头地位很难被撼动，未来会形成以莫斯利安为龙头、其他几大品牌并立的高端常温酸奶格局，就和目前的蒙牛特仑苏和伊利金典竞争格局类似；3)由于目前莫斯利安主要销售区域还是集中在华东、华南和华中，未来华北、东北和西北的市场扩张潜力较大，随着进一步全国化，未来几年单品收入还是有望保持较高增长。

　　明星产品总体表现不错：2013 年基本所有的明星产品增长都较好，总体上较上年增长 50%左右。五朵金花中，优＋收入 5.4亿；畅优收入 12亿，增长35%，2014 年预计销售 18 亿；优倍收入 9 亿，增长 38%，2014 年预计销售 10亿；培尔贝瑞也预计增长1倍；一只椰子现在处于满产状况， 1个月产能大概3000万元，今年预计会增加生产线。公司产品创新方面意识和能力都较强，如果这些产品进入成熟期或衰退期，就会有相应替代的新产品出来。

　　期待未来管理层激励政策松动：目前国资委规定限制性股票激励收益为考核期内激励对象薪酬总水平的30%，而这个水准在竞争激烈、内外资并起的乳制品行业是不具备竞争力的，本次国企改革给光明带来了管理层激励政策松动的预期；此外公司目前正在以引进更多优秀职业经理人的方式来激发企业管理活力，下一步着力改革年薪等的利益分配方案。

　　2014 年1/3 奶源成本已锁定：根据最新上海发改委《关于调整本市原料奶收购基本价格的通知》，2014 年 1 月起，，上海地区原料奶收购基本价为 4.17元/千克，2013年为4.1元/千克，同比仅增长 1.7%。上海地区奶源约占公司奶源总需求的 1/3，据此可推测光明2014年1/3奶源成本已锁定。

　　盈利预测、估值和投资建议：预计2014-2016年收入YOY 分别为18%、18%、17%；净利润增速分别为 41%、42%和 30%，EPS 分别为 0.47 元、0.66元和0.86元，目标价20元，对应43X14PE，维持增持-A 评级。

　　风险提示：原奶成本上涨超预期、新品推广和省外市场拓展低于预期、竞品压力较大。

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